「トランプの関税戦争…米国が享受してきた基軸通貨国の優位性を損なう」

「米国、ドル建て対外債務が巨額」

関税でドル高になればブーメラン」

この日、米国フィラデルフィアで3日間の日程で始まった2026年米国経済学会（AEA）年次総会に出席した経済学者たちの主要テーマは「トランプ（ドナルド・トランプ米大統領）」だった。トランプ大統領の各種政策を点検し、経済への影響を分析するセッションが相次いだ。

初日のイベントで最も注目を集めたセッションは、ケネス・ロゴフ ハーバード大学教授が最初の発表を担った「関税戦争後のドル」だった。イツホキ教授は2022年にジョン・ベイツ・クラーク・メダルを受賞するなど、最近の国際金融界で最も注目される研究者の一人に挙げられる。彼は、貿易赤字を解消するために関税を導入することが適切かどうかについて数学的モデリングを通じて、「貿易赤字解消のためには関税率を引き上げるべきだというのが通念だが、米国の場合は関税率が高すぎると適切ではない」と主張した。

米国はドル建て対外債務（国境外資産）が巨額であるため、関税政策でドルの価値が上昇すれば、債務コスト増による負担が一段と大きくなるというのが彼の論旨だ。高い関税率を維持すれば貿易赤字を減らすことはできるが、それは製造業活性化の結果ではなく、債務負担の増加によって「米国が貧しくなるため」に生じる結果になるだろうとした。

続いて発表者として登壇したセヴネム・カレムリ＝オズジャン ブラウン大学教授は、関税政策の不確実性が米ドルの地位に否定的な影響を及ぼしている点を指摘した。彼は「トランプ第1期政権のときのように昨年も関税を引き上げれば、その影響でドルは上昇すべきだったが、むしろドルの価値は弱含んだ」とし、「関税政策がどう変わるか分からないという不確実性がドル安を招いた」と説明した。

オズジャン教授の討論者を務めたリンダ・テサ ミシガン大学教授も、「関税を課すと自国財需要が増え、当該通貨の価値が上がるという証拠は多い」とし、「加えて米国は危機時に安全資産選好によってドル高が強まりがちだが、なぜ弱含んだのかを見る必要がある」と同調した。彼は「不確実性が、関税賦課に伴う上昇圧力を上回るほど大きかったという意味だ」と解釈した。

テサ教授は「単に関税だけを見てはならない」とし、「マールアラー合意が実行されるリスク、米連邦準備制度（Fed）の独立性への脅威、外国人投資家への課税、公共債務の増加、同盟の崩壊など、さまざまな要因が不確実性を高めた」と強調した。

関税の「規模」がどの程度かも重要な変数になると、経済学者らは指摘した。トランプ政権が当初主張した30%水準の名目関税率が実際には維持されていないためだ。これに関連し、オズジャン教授は「関税が小さければ影響も小さい」とし、「10%水準の関税の影響は軽微だという研究結果がある」と述べた。

フィラデルフィア＝イ・サンウン特派員 selee@hankyung.com