PROD ニュース記事 - 速報から抜粋

政府、大株主の持分制限を推進…国内取引所設立から13年で

届出制から認可制へ移行

公共性が大幅に強化される見通し

金産分離原則を事実上緩和

既存金融機関の持分参加を促進

ドゥナム（Dunamu）・ビッサム（Bithumb）などに直接打撃

取引所のM&Aにも影響

政府は、取引規模が1,000兆ウォンを超える国内暗号資産取引所について、大株主の持分を制限する方策を推進する。国内で暗号資産取引所が初めて設立されてから13年を経て、ガバナンスの全面的な大手術に踏み切る形だ。取引所利用者が1,100万人に達するだけに、「所有の分散」を通じて公共性を強化する狙いである。国内5大取引所がすべて射程に入るなか、ドゥナム（Dunamu）とコービット（Korbit）の買収をそれぞれ進めるネイバー（NAVER）と未来アセット（Mirae Asset）の大型取引にも不確定要因となる見通しだ。

大株主の持分比率を20%まで制限

31日、業界関係者によると、金融委員会が推進する「デジタル資産基本法」に、暗号資産取引所の大株主の持分を15〜20%に制限する案が有力に検討されている。暗号資産取引所を、代替取引所（ATS）に準じる水準の公共インフラとして再定義しようという構想だ。現行の資本市場法では、代替取引所は特殊関係者を含め、議決権株式の15%を超えて保有することはできない。金融会社・公募ファンドなどが金融委員会の承認を得た場合に限り、例外的に15%超の保有が認められる。ネクストレード（Nextrade）は、韓国投資（Korea Investment）・未来アセット（Mirae Asset）など証券会社7社などが持分6.64%ずつを分け合って保有している。

政府が暗号資産取引所のガバナンスに手を入れようとしているのは、少数の創業者や株主が取引所運営全般に過度な影響力を行使している現行構造を是正する意図とみられる。また、アップビット（Upbit）、ビッサム（Bithumb）など上位2社が市場を独占する構造を崩し、多様な事業者が参入して公正に競争できるエコシステムを整える狙いもある。

このため、現行の届出制を認可制へ移行する案が中核として取り沙汰されている。これまでは、金融当局による直接の認許可やガバナンス審査なしに、実名口座を提供する銀行を通じた間接的な管理・統制に依存してきた。法律が制定されれば、取引所は金融当局から事業認可を得なければ営業できない見通しだ。この過程で、大株主の適格性審査と所有分散要件が主要な判断基準として作用すると予想される。

伝統金融と暗号資産事業の結合を制限してきた「金産分離」原則は、緩和される可能性が大きい。所有分散の過程で、制度圏金融機関の参加なしには市場の安定性と監督の実効性を担保しにくいためだ。法案に盛り込まれると見込まれる産業育成策と合わせて機能すれば、個人売買中心の国内デジタル資産市場が、機関投資、実物資産トークン化（RWA）、証券型トークン（STO）などの領域へ高度化する効果も期待できる。金融業界関係者は「取引所の規模は大人だが、ガバナンスや利用者保護の仕組みは依然として子どもレベルだ」とし、「抜本的な変化が必要な時期だ」と述べた。

持分縮小は避けられない見通し

法施行後も事業を継続するには、国内5つのウォン建て暗号資産取引所の筆頭株主は持分を売却しなければならない。アップビット（Upbit）を運営するドゥナム（Dunamu）は、ソン・チヒョン議長が持分比率25.52%で筆頭株主だ。ビッサム（Bithumb）はビッサム・ホールディングス（Bithumb Holdings）が73.56%を保有している。コインワン（Coinone）は創業者のチャ・ミョンフン代表が個人会社の持分を含めて53.44%、コービット（Korbit）はNXCが60.5%をそれぞれ握っている。ゴーパックス（Gopax）の場合、海外取引所バイナンス（Binance）の持分比率が67.45%だ。取引所ごとに、筆頭株主以外にも持分20%以上を保有する主要株主が多数存在する。彼らの持分縮小は避けられない。

このため、直ちにドゥナム（Dunamu）とコービット（Korbit）の取り込みをそれぞれ狙うネイバー（NAVER）と未来アセット（Mirae Asset）の構想にも支障が生じ得るとの見方が出ている。ネイバー（NAVER）は、子会社ネイバーペイ（Naver Pay）とドゥナム（Dunamu）の持分交換を通じて、ドゥナム（Dunamu）を孫会社として編入すると明らかにした。ネイバーペイ（Naver Pay）がドゥナム（Dunamu）の持分を100%保有する構造であるため、大株主の持分制限に抵触する。これに伴い、持分構造の再設計が必要となる可能性が高い。

コービット（Korbit）の買収を計画する未来アセット（Mirae Asset）も同様だ。未来アセット（Mirae Asset）は、コービット（Korbit）の筆頭株主NXCと第2株主SKプラネット（SK Planet、31.5%）の持分を買収する内容の了解覚書（MOU）を締結した。しかし関連規制が現実化すれば、未来アセット（Mirae Asset）がコービット（Korbit）の経営権を取得するうえで相当な制約が伴うと見込まれる。金融業界関係者は「認可制への移行過程で十分な猶予期間を付与することは可能だ」とし、「持分調整もそれに合わせて段階的に進む可能性が高い」と述べた。

チョ・ミヒョン／ソ・ヒョンギョ記者 mwise@hankyung.com