トルステン・スローク「米経済は底堅く、インフレ抑制は難しい…ウォンは当面弱含み」

入力 午後 5:34 · 2026. 01. 12.

ウォール街から聞く

(4) トルステン・スローク アポロ・グローバル首席エコノミスト

Fedのタカ派・ハト派で利下げ見通しに隔たり

政治的圧力で政策が左右される可能性も

注意すべき投資リスク要因は

財政拡張・インフレ・AIへの過度な集中

韓国半導体の見通しは良好だが

AI感応度が高くリスク懸念も

米資産運用会社アポロ・グローバル・マネジメントのトルステン・スローク首席エコノミスト（写真）は、ドルに対するウォン安（ウォン・ドル相場の上昇）が当面続かざるを得ないとの見方を示した。スローク氏は最近、韓国経済新聞との書面インタビューで、米国経済が韓国に比べ相対的に強いとして、こう述べた。スローク氏は「デイリー・スパーク」レポートでウォール街の注目を集めるエコノミストだ。

▷ドナルド・トランプ大統領が米中央銀行（Fed）に圧力をかけている。

「Fedが慎重姿勢を取ることはあり得るが、重要なのは市場がFedの反応をどう解釈するかだ。インフレ率は依然として3%近辺で、失業率は低水準を維持し、金融環境はすでに大きく緩和されている。Fedが実際に（政策金利を）動かせる余地は限られている。」

▷Fedは今年の米成長率見通しを引き上げ、物価上昇率は鈍化するとみた。

「可能性はあるが、非常に狭い道筋だ。現在のインフレの約3分の2は供給ではなく需要側の要因だ。財政による景気押し上げ効果はなお続いており、人工知能（AI）投資が加速している。成長の減速なしにインフレ率が急速に（Fedの目標である）2%へ低下するシナリオを描くのは容易ではない。」

▷Fed内で見解の相違が大きくなった。

「Fed内部の不確実性が高まっているシグナルという点で意味がある。意見の相違が拡大するほど、（ジェローム・パウエルFed議長が発言で市場を安定させる）フォワードガイダンスの効果は弱まり、市場はFed会合のたびにより大きなボラティリティを織り込む。」

▷意見の相違による変動性が危険だということか。

「本当のリスクは意見の相違そのものではなく、政策が（政治的圧力などで左右され）インフレの基礎条件から逸脱することだ。」

▷米労働市場の減速はどの程度深刻か。

「労働市場は減速しているが、景気後退局面ではない。失業保険申請件数は歴史的に低い水準にとどまり、失業率はやや上昇したものの、過去の基準で見ればなお完全雇用に整合的な水準だ。焦点は、AI導入が生産性の向上や労働代替にどれほど速くつながるかだが、これはまだマクロ指標に明確には反映されていない。」

▷米国債の長短金利差が拡大している。

「（2年物）短期金利は低下し、（10年物）長期金利は高水準を維持している。これは財政拡大、（年限が長いほど利回りが高くなる）期間プレミアム、インフレの不確実性を反映した結果だ。現在の長短金利差は成長崩壊のシグナルというより、（米国）政策の信認が試されている兆候に近い。」

▷AIバブル論をどう見るか。

「AI投資はいまやマクロ経済の中核的な原動力となり、ハイパースケーラー（大規模にAI投資を行う企業）の設備投資はキャッシュフロー比で歴史的に非常に高い水準だ。投資の相当部分は現金で執行されており、金融安定に及ぼす短期的なリスクは小さくなった。しかし（投資家の）期待が実際の利益創出規模を上回るなら、リスクが消えるわけではない。経済全体がAIへのエクスポージャーをより大きくしており、判断を誤ったときのコストを押し上げる。」

▷今年、投資家が注意すべきリスクは。

「鍵は（各要因の）相互作用だ。財政政策はなお拡張的で、インフレ率は3%近辺で（なかなか低下せず）粘着的に推移しているため、金利はより長く高水準にとどまる可能性が高い。同時に市場はAI関連の成長ストーリーに過度に集中している。このナラティブ（物語）に変化が生じれば、株式、クレジット市場、資本フロー全般にわたり過度なショックが現れ得る。」

▷ウォン安は一時的な動きか。

「主としてグローバルな格差を反映した結果だ。米国経済は相対的に強く、物価は欧州より高く、金利はより長く高水準を維持する可能性が大きい。こうした要因がドルを下支えしている。各国の成長率が収れんし金利差が縮小すれば為替圧力も和らぐ可能性はあるが、短期的にはなお（ウォンに対する）ドル高に有利なマクロ環境が続いている。」

▷AIは韓国半導体に追い風と認識される。

「貿易戦争による景気減速局面を脱し、財政刺激とAI投資が本格化する、より追い風の環境へ移行しているように見える。AIは製造業サイクルを再編している。広範な産業回復ではなく、計算能力、データセンター、電力インフラへ資本支出が集中する構造だ。韓国の半導体産業には長期的にプラスだが、AI導入のスピードと持続性に対する感応度もそれだけ高まった。」

ニューヨーク＝パク・シニョン特派員 nyusos@hankyung.com