暗号資産取引所のガバナンスを「大手術」…NAVER・未来アセットの進出にも変数となる可能性

政府、大株主の持株制限を推進…国内取引所設立から13年

届出制から認可制へ移行

公共性を大幅に強化へ

金産分離原則を事実上緩和

既存金融機関の持分参加を促進

ドゥナム（Dunamu）・ビッサム（Bithumb）などに直接打撃

取引所のM&Aにも影響

政府は、取引規模が1000兆ウォンを超える国内暗号資産取引所について、大株主の持株比率を制限する案を推進する。国内で暗号資産取引所が初めて設立されてから13年にして、ガバナンスの全面的な大手術に踏み込む形だ。取引所利用者が1100万人に達するだけに、「所有の分散」を通じて公共性を強化する狙いがある。国内5大取引所がすべて対象となる中、ドゥナムとコビット（Korbit）の買収をそれぞれ進めるNAVERと未来アセットの大型ディールにも変数となる見通しだ。

大株主の持株比率を20%まで制限

31日、業界によると、金融委員会が推進する「デジタル資産基本法」に、暗号資産取引所の大株主の持株を15〜20%に制限する案が有力に検討されている。暗号資産取引所を代替取引所（ATS）に準じる公共インフラとして再定義する構想だ。現行の資本市場法では、代替取引所は特別関係者を含め、議決権株式を15%超保有できない。金融会社・公募ファンドなどが金融委の承認を得た場合に限り、例外的に15%超の保有が認められる。ネクストレードは、韓国投資・未来アセットなど証券会社7社などが持分を各6.64%ずつ分け合って保有している。

政府が暗号資産取引所のガバナンスにメスを入れようとするのは、少数の創業者や株主が取引所運営全般に過度な影響力を行使する現行構造を是正する意図とみられる。さらに、アップビット（Upbit）、ビッサムなど上位2社が市場を独占する構図を崩し、多様な事業者が参入して公正に競争できるエコシステムを整備する狙いもある。

そのため、現行の届出制を認可制へ切り替える案が中核の柱として取り沙汰されている。これまでは、金融当局による直接の許認可やガバナンス審査なしに、実名口座を提供する銀行を通じた間接的な管理・統制に依存してきた。法が制定されれば、取引所は金融当局から事業認可を受けなければ営業できない見通しだ。この過程で、大株主の適格性審査と所有分散要件が主要な判断基準として作用すると見込まれる。

従来金融と暗号資産事業の結合を制限してきた「金産分離」原則は、緩和される可能性が高い。所有分散の過程で制度圏金融機関の参加なしには、市場安定性と監督の実効性を担保しにくいためだ。法案に盛り込まれるとみられる産業育成策と併せて機能すれば、個人売買中心の国内デジタル資産市場が、機関投資、実物資産トークン化（RWA）、証券型トークン（STO）などの領域へ高度化する効果も期待できる。金融界関係者は「取引所の規模は大人なのに、ガバナンスや利用者保護体制は依然として子どもレベルだ」とし、「抜本的な変化が必要な時期だ」と述べた。

持分縮小は不可避か

法施行後も事業を継続するには、国内5つのウォン建て暗号資産取引所の筆頭株主は持分を売却しなければならない。アップビットを運営するドゥナムは、ソン・チヒョン議長が持株比率25.52%で筆頭株主だ。ビッサムはビッサム・ホールディングスが73.56%を保有している。コインワン（Coinone）は創業者のチャ・ミョンフン代表が個人会社の持分を含めて53.44%、コビットはNXCが60.5%をそれぞれ握っている。ゴーパックス（Gopax）の場合、海外取引所バイナンス（Binance）の持株比率が67.45%だ。取引所ごとに筆頭株主以外にも、持分20%以上を保有する主要株主が多数存在する。これらの持分縮小は避けられない。

このため、ドゥナムとコビットの取り込みをそれぞれ狙うNAVERと未来アセットの構想にも、当面支障が生じ得るとの見方が出ている。NAVERは、子会社NAVER Payとドゥナムの持分交換を通じてドゥナムを孫会社に編入すると明らかにした。NAVER Payがドゥナム持分を100%保有する構造であるため、大株主の持株制限に抵触する。これにより、持分構造を再設計しなければならない可能性が高い。

コビット買収を計画する未来アセットも同様だ。未来アセットは、コビットの筆頭株主NXCと第2株主SKプラネット（31.5%）の持分を買い取る内容の了解覚書（MOU）を締結した。しかし関連規制が現実化すれば、未来アセットがコビットの経営権を取得するには相当の制約が伴う見通しだ。金融界関係者は「認可制への移行過程で十分な猶予期間を付与できる」とし、「持分調整もそれに合わせて段階的に進む可能性が高い」と述べた。

チョ・ミヒョン／ソ・ヒョンギョ記者 mwise@hankyung.com